华泰证券研报表示，感光干膜作为PCB制造的关键材料，有望伴随下游景气持续增长，AI等领域进一步带动高端干膜需求。当前感光干膜国产化率较低，伴随内资企业加速高端领域技术突破与产能扩张以及政策端支持，国产化率未来有望提高，行业头部企业有望受益。
全文如下华泰 | 化工：AI驱动感光干膜需求爬升
核心观点
感光干膜作为PCB制造的关键材料，有望伴随下游景气持续增长，AI等领域进一步带动高端干膜需求。当前感光干膜国产化率较低，伴随内资企业加速高端领域技术突破与产能扩张以及政策端支持，国产化率未来有望提高，行业头部企业有望受益。
PCB景气驱动感光干膜行业增长，AI带动高端干膜需求爬升
感光干膜系用光固化方式进行图形转移、表面处理等工艺的薄膜材料，是PCB制造关键工艺材料。据弗若斯特沙利文，24年全球/中国感光干膜市场规模为80.3/52.1亿元，受需求较好、技术进步等驱动，29年有望达110.9/74.8亿元，CAGR达6.4%/7.5%。按下游应用分，24年多层板/HDI板/IC载板用感光干膜全球市场规模为28.7/18.1/19.9亿元，29年预计为37.9/25.9/29亿元，CAGR为5.7%/7.4%/7.8%。受益于AI算力基建带来的服务器需求高速增长，HDI板等高端产品需求快速增长，对最小线宽、线距水平要求提高，带动高端感光干膜需求提高。
我国感光干膜国产化替代空间广阔，头部企业有望充分受益
据初源新材招股书，由于感光干膜技术门槛较高、原料设备缺乏、投资金额要求高等，24年中国台湾企业、外企占据全球70%以上的份额。据弗若斯特沙利文，24年全球感光干膜企业市场销售额前五分别为长兴材料、力森诺科、初源新材、福斯特、旭化成。长兴材料为中国台湾企业，拥有合成树脂、特用材料、电子材料三大类业务。力森诺科为日本企业，拥有半导体和电子材料、移动、创新材料和化学四大业务板块。初源新材为中国企业，专注于感光材料的业务，24年感光干膜收入达10.6亿元。福斯特为中国企业，24年感光干膜收入为5.9亿元。旭化成为日本企业，拥有材料、住房、医疗保健和其他四大业务板块。此外，韩国企业可隆、美国企业杜邦、中国台湾企业长春集团、内资企业容大感光亦有布局。AI等高端领域对感光干膜性能要求较高，日本、中国台湾、美国企业占据主要份额。据初源新材招股书，工信部将高端感光干膜列为国家重点推广的新材料，内资企业加速高端领域技术突破与产能扩张，国产化率未来有望提高，我们认为行业头部企业有望受益。
风险提示：下游需求不及预期；新项目扩产不及预期；原材料价格大幅波动。本研报中涉及到未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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